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中顺洁柔渠道投入带来稳健增长非卷纸占比提升

作者:亚洲集团     来源:ag网址      发布时间:2020-11-24 07:42     点击率:

  公司公告2016年及2017年一季度业绩,2016年公司实现营收38.1亿元,同比增长28.7%,营收的快速增长主要与产能利用率提高及四川产能释放有关。分产品看,非卷纸收入同比增长31.5%,卷纸同比增长23.7%,2016年非卷纸收入首次超过卷纸,占营收比重达到48.5%,卷纸占比为46.7%。

  2017年一季度实现收入10.3亿元,同比增长20.9%;一季度实现归母净利润7500万,同比增长65.2%。

  2016年公司的毛利率为35.9%,同比上升3.9个百分点,其中非卷纸毛利率为41.9%,同比增加接近4个百分点,卷纸毛利率为30.9%,同比提升4.2个百分点。公司一季度毛利率为36.4%,同比提升3.7个百分点,环比略微下滑0.7个百分点,一季度国内阔叶浆价环比上升20%,针叶浆环比上升10%,但公司通过低位囤积木浆,令一季度的盈利能力保持相对稳定。

  2016年公司的期间费用率为18.9%,同比减少1.8个百分点,其中销售费用率同比增加1.4个百分点至18.9%,2016年销售人员工资费用同比上升76.3%,广告费用同比58.6%,产品促销费同比上升37.4%,人员激励、广告投入和加大促销力度令销售费用率上升;管理费用率同比降低1.3个百分点至5.4%,管理费用率的降低主要受规模效应驱动。

  2017年一季度公司的期间费用率为26.8%,同比提升0.9个百分点;其中销售费用率同比增加3.5个百分点至20.5%,我们认为主要是公司加大了渠道拓展的投入;管理费用率同比减少1.2个百分点至5.2%。

  受益于消费升级,中顺洁柔的高端非卷纸保持快速增长势头,我们认为目前洁柔尚有很多空白市场待开拓,消费升级令差异化色彩浓厚的非卷纸具备高速成长的潜力,量和质将共同驱动公司未来收入保持快速增长。与此同时,印尼APP年产280万吨阔叶浆项目已达产,其中100万吨产能将供应中国市场,我们认为木浆未来几年总体保持相对过剩状态,浆价不存在大幅上涨的基础,有利于公司后续几年的盈利维持高成长性。

  我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.87亿、4.97亿,折合EPS为0.77元、0.98元,当前股价对应PE24.2倍、18.8倍,估值较为便宜,给予“买入”评级。

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