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对话|博时基金刘思甸:流动性紧缺的本质是“囤积卫生纸”

作者:KB88     来源:KB88凯时      发布时间:2020-04-04 17:13     点击率:

  ]刘思甸认为当前的美元的走强是问题的表征而非原因。若持续美元处于较高水平,对非美经济来说,美元负债会变得更难以偿还;对美国而言出口竞争力会进一步下降。但与疫情相比,这些影响都是次要的。

  在过去1个月左右的时间内,市场在不断地见证美股的历史。既经历了2周4次触发熔断的惨烈景象,也见证了美股以15个交易日的时间刷新跌入“技术性熊市”的历史记录。全球股市轮番上演“熔断”。

  另一只黑天鹅在市场没有防备的情况下突然袭击。OPEC+会议原油减产协议谈崩,原油价格暴跌,大宗商品也上演杀跌潮,素有避险资产之称的黄金和债券也纷纷杀跌。美元流动性恶化,进而引发美股新一轮恐慌式杀跌。为应对疫情对经济的冲击,全球央行进入应急式宽松周期,美联储大招频出。此外,海外市场的巨幅波动对A股形成明显拖累,但A股市场总体上来说在本轮全球金融市场的暴跌中表现的更为抗跌,风景这边独好。

  对于近期市场的波动,博时基金宏观策略部基金经理刘思甸在面对腾讯财经的采访时表示,面对海外市场也出现巨幅震荡下美政府推出2万亿美元新冠救助计划,美联储宣布了无限制QE增加流动性等救市操作,刘思甸认为这些操作都有利于降低关于未来借不到钱的担心,有利于缓解流动性压力,是符合市场诉求的。联储本质上是用自己和美国财政部的信用为市场“增信”。不过要治本,仍然要看到疫情得到控制。

  A股年初以来振幅并非极端,市场波动的剧烈程度仍不及2016年年初以及2018年年初。近期市场应聚焦海外疫情,从积极操作的角度讲,只要仍然认为该疫情的发展会超出海外投资者预期,面对国内市场下跌时,应该少补仓、慢补仓,而国内市场上涨时应积极兑现收益。当前市场震荡并未打破市场定价规则,投资者缺乏关知识与判断能力、政府的失策都会影响对经济体的中长期判断。

  对于美联储大宽松而黄金却下跌的现象,刘思甸认为大宽松不意味着严重通胀,宽松政策并不会支撑贵金属价格。各国央行宽松的原因,是疫情对经济的冲击,冲击越强,自然货币政策更加宽松。判断黄金价格走势重点在于跟踪和判断疫情,而非央行的宽松政策。

  刘思甸认为当前的美元的走强是问题的表征而非原因。若持续美元处于较高水平,对非美经济来说,美元负债会变得更难以偿还;对美国而言出口竞争力会进一步下降。但与疫情相比,这些影响都是次要的。

  关于目前投资者如何在市场巨震中避险的问题,刘思甸表示,不确定因素仍然围绕在疫情。一方面是短期疫情高峰何时到来,这需要跟踪数据、管控措施并作出判断,二是疫情高峰结束后,后续疫情是如何发展。对个人投资者的建议是,维持与自身流动性、长期风险偏好水平一致的资产配置比例,并以固定的期限进行资产的再平衡。

  刘思甸表示当前全球(风险资产)市场企稳的概率仍低于五成,预计市场底部可能会在未来两周到三周内出现。由于疫情的爆发并非源于经济、金融制度的严重问题,其修补的难度应明显低于上次金融危机,在十二到二十四个月绝大多数经济体和行业回到正常发展轨道的概率是极高的。对于巴菲特最近的抄底策略,刘思甸认为,在此前市场估值较高的时候就持有了大量的现金,就已经成功了百分之七十。至于抄底抄在哪个位置,抄了多少,反而没那么重要。真正会遇到麻烦、需要反思的,是那些在美股估值偏高位置上满仓的投资者。

  同时,刘思甸也表示A股到了可以布局的好时机,由于国内疫情变化、经济景气变化的方向和海外不同,后续海外风险资产出现下行,A股跌幅会更小甚至会略涨。从个人投资者的角度看,在操作上仍建议以宽基指数为主。在后疫情时期,医药领域、远程通信等领域产业会出现井喷。

  腾讯财经:近期的市场剧烈波动,是否对一线的交易员的心理承受能力形成了较大折磨和考验,是用什么策略应对的,又是如何解读这种剧烈的震荡,是否打破了以往的市场定价规则?

  刘思甸:A股年初以来振幅并非极端。以中证800的静态市盈率计算,年初以来振幅在15.9%。过往数年该指标绝大多数年份振幅均超过20%,2018年振幅则超过30%。与最近几年的特定时间段比较,直观感受市场波动的剧烈程度仍不及2016年年初以及2018年年初,在操作上的挑战也应不及这两个时间段。

  近期市场应对,应聚焦海外疫情。从积极操作的角度讲,只要仍然认为该疫情的发展会超出海外投资者预期,面对国内市场下跌时,应该少补仓、慢补仓,而国内市场上涨时应积极兑现收益。

  当前市场震荡并未打破市场定价规则。由于二战之后海外市场均未出现过类似情况,绝大多数投资者没有相关知识储备,也不具备判断能力。面临疫情超预期的发展,认知上的空白会导致更加剧烈的避险行为。政府应对上的失策,也会导致对政府信任程度下降,影响对经济体的中长期判断。一些流行的投资策略和交易机制也可能加速了市场调整,但不应将其认为是市场下跌的主要原因。

  腾讯财经:在美联储宣布了与全球更多央行建立货币互换以及宣布无限制QE后,25日凌晨(当地时间)美国会参议院与白宫就2万亿美元新冠救助计划达成协议,全球市场迎来难得的大涨,美元的流动性进展的情况是否缓解?黄金是否迎来了良好的资产配置期?您认为美国的一些列救市操作是否符合市场诉求?

  刘思甸:面临突然的危急境况,金融和非金融机构均需要储备更多的现金以避免后续出现流动性问题。这与囤积卫生纸的行为差异不大,均是担心之后借不到钱正如你担心以后买不到卫生纸因此需要更多的现金以及卫生纸。美元在全球储备的占比、各类交易的占比仍是绝对的大头,这决定了囤积的现金中,会有更多的比例是美元,这导致美元汇率上升。进一步的,十年前金融危机的经验,加速了上述机构准备现金头寸的速度。

  联储稳定市场信心的操作,一是对商业票据、州和市政债、货币基金、一级交易商的流动性支持,二是放松监管措施,鼓励金融机构支持实体经济,三是与多个央行的货币互换。这些操作都有利于降低关于未来借不到钱的担心,也有利于缓解流动性压力,也是符合市场诉求的。

  我们也要看到,出现流动性问题,仍是因为担心疫情对经济冲击过大,导致大量经济主体出现偿付能力问题。联储本质上是用自己和美国财政部的信用为市场“增信”;后续如果再出现这样的流动性问题,联储和国会还会采取类似的措施。不过要治本,仍然要看到疫情得到控制。

  部分市场投资者认为央行大宽松等于黄金必大涨,这个看法有两个潜在的问题。十年前金融危机期间,金价伴随量化宽松等措施大涨,背景之一是大量投资者认为这么多的货币“投放”一定会带来严重的通货膨胀。说起严重通胀,大伙回望上世纪七八十年代的经验,就是手里得有贵金属。十年过去,高通胀并没有到来。联储“投放”的货币,仍是大量机构准备金账户上的一行行数字。在接近十年的事实面前,很难想象还会有同样多的投资者认为严重通胀即将到来。此为其一。

  各国央行宽松的原因,是疫情对经济的冲击,冲击越强,自然货币政策更加宽松。疫情若往减轻的方向走,央行即便维持宽松状态,贵金属所面临的支撑也会下降。故重点在于跟踪和判断疫情,而非央行的宽松政策。

  因此,我认为在可以确认全球尤其是欧美疫情高峰之前,贵金属的确有支撑,并且涨幅应较为有限。

  腾讯财经:美联储持续向市场注入流动性,以应对疫情冲击的同时,而美元汇率却不降反升,缘何美元汇率仍然维持强势?市场担忧哪些风险,反应出投资者当前的什么心态?强势美元对全球市场将会造成什么危害?

  刘思甸:正如前面所分析的,短期看,强势美元是问题的表征而非原因。若持续美元处于较高水平,次生的影响,对非美经济是在境况不佳的同时,美元负债会变得更难以偿还,对美国而言则是出口竞争力进一步下降。需要强调的是,与疫情相比,这些影响都是次要的。

  腾讯财经:从目前的市场来看,还存在哪些不确定的风险因素,投资者又该如何避险呢?

  刘思甸:不确定因素仍然围绕在疫情。一方面是短期疫情高峰何时到来,这需要跟踪数据、管控措施并作出判断,二是疫情高峰结束后,后续疫情是如何发展。是类似SARS一样最终消退,还是时不时就会再爆发,这需要跟踪。

  我们讲避险策略,是在确认情况趋于更差的时候所应采取的策略。实际上,持续跟踪变化、做出判断,并以略大于五成的几率上能超过市场认识、从而摸准资产变化的方向,是非常费时费力的事情,很多时候还需要点运气。从对投资者尤其是个人投资者的切实建议来说,维持与自身流动性、长期风险偏好水平一致的资产配置比例,并以固定的期限进行资产的再平衡,仍是较佳的策略尽管乍看起来太过佛系。

  这里要强调的是,在投资这个事情上,要不就是佛系,要不就需要全身心的投入并准备好长时间的历练,任何中间状态都会赚更少的钱。

  腾讯财经:全球市场目前是否可以认为企稳了,市场的“底”到底在哪?另外,您对巴菲特的抄底行为是否认同?刘思甸:当前全球(风险资产)市场企稳的概率仍低于五成。从积极的角度讲,海外尤其是欧美疫情可以辨知高峰何时到来时这个时点可能在高峰之前,也可能在高峰之后是市场的底部。如果非要说一个时间,能用做判断的,主要是意大利、美国纽约的情况。在经历了两三周持续的应对措施升级后,近日两地新增确诊人数未再明显上升。结合这些信息和其他区域的应对和确诊数字情况,预计市场底部可能会在未来两周到三周内出现。

  从超过十二个月的投资期限看,当前大多数风险资产均处于相当有吸引力的位置。由于疫情的爆发并非源于经济、金融制度的严重问题,尽管冲击剧烈,其修补的难度应明显低于上次金融危机。也就是说,在十二到二十四个月绝大多数经济体和行业回到正常发展轨道的概率是极高的,在这个过程中,风险资产应会有所受益。大家喜欢谈论巴菲特的操作。在我看来,在此前市场估值较高的时候就持有了大量的现金,就已经成功了百分之七十;至于抄底抄在哪个位置,抄了多少,反而没那么重要。真正会遇到麻烦、需要反思的,是那些在美股估值偏高位置上满仓的投资者。

  腾讯财经:A股目前如何看待,是否到了可以布局的良好时机,接下来会是怎样的走势,哪些板块或题材或将涌现不错的机会?

  刘思甸:A股是到了可以布局的好时机。由于国内疫情变化、经济景气变化的方向和海外不同,后续海外风险资产出现下行,A股跌幅会更小甚至会略涨。同样以中证800的估值为准,当前A股静态市盈率仅比2018年年底高10%,从一到两年的角度看,已经有相当的安全边际。在这个位置,讨论板块的相对收益,对投资者而言意义并不是很大。同时,从个人投资者的角度看,跟踪市场尚且极其费时费力,要跟踪和判断各个子行业将更为困难,在操作上仍建议以宽基指数为主。

  腾讯财经:此次疫情期间,是否涌现出新的产业模式或生态,那么后疫情时期,哪些产业将会出现井喷?投资者应该注意提前布局哪些行业?

  刘思甸:医药领域,重症监护、疫苗、个人健康和卫生用品在中期均会有支持;计算机、通信领域则主要是远程办公、信息安全,有线和无线网络建设;周期品、传统意义上的消费品和金融领域可能变化不大。

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